更重要的是，在市場上長期資金難覓的情況下，該新規(guī)將引導培育長期投資市場。投資人將不得不重新審視長期價值投資。換言之，投資人需要更多一些耐心。
5月27日和6月3日，證監(jiān)會先后發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（簡稱527減持新規(guī)），首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的鎖定期安排及適用該政策的創(chuàng)業(yè)投資基金的具體認定標準（簡稱603鎖定期新規(guī)），減持和鎖定新股對VC/PE投資有哪些影響，一石激起千層浪。
527減持新規(guī)主要有三個核心：其一，在大股東的基礎上增加了IPO前股東及非公開發(fā)行兩類特定股東，即將創(chuàng)投基金列入其中；其二，調(diào)整限售期結束后的減持方式和進度，具體包括集中競價交易方式、大宗交易方式和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的對應減持比例上限；其三，進一步明確了大股東和特定股東減持的信披義務。
就與此相關的股票質(zhì)押和定向增發(fā)配資業(yè)務，有銀行人士表示，盡管表面上銀行看重的是融資方的第一還款來源，而非質(zhì)押股票的第二還款來源，但實際上，給上市公司定增配資的業(yè)務，主要依托的就是減持退出。新規(guī)的推出，一定程度將減少銀行參與此類業(yè)務的動力，且有可能考慮降低質(zhì)押比例。
總體來看，某知名風投機構為代表的觀點認為，通過對大宗交易受讓方減持股票的規(guī)定，新規(guī)將有效遏制用“過橋減持”的方式規(guī)避減持數(shù)量限制，并將大宗交易和集中競價的不同方式的減持限制有效統(tǒng)一起來，在一定程度上能夠平抑市場波動。減持過程披露規(guī)定具體詳細，將有效避免大股東隱瞞或少披露有關信息而利用信息優(yōu)勢實施“精準減持”，有助于保護包括基金在內(nèi)的中小股東利益。
以諾亞財富為代表的觀點認為，優(yōu)秀的私募股權投資機構，無論是在中國還是美國，最后成功的原因，無非是趨同于價值投資，尋找可能變得偉大的企業(yè)，并長期跟隨發(fā)展。在這樣的視角下，減持新規(guī)對于真正著眼于價值投資的機構，可能更多的是正面影響，有利于投資機構核心價值觀的回歸。
不過，立竿見影的是，因為PE/VC機構通常是在企業(yè)IPO之前取得該企業(yè)股份，很可能是上市公司的大股東/特定股東，這就意味著PE全部退出的時間周期可能會拉長，在總收益一定的情況下，年化收益率會降低。不過，也存在另外一種可能，即由于更長期持有，投資等到了更大的果實。
有私募股權投資人士表示，作為一名創(chuàng)投基金的管理人，基金所投資企業(yè)一旦上市滿足減持條件，最愿意看到的是基金能第一時間賣出、收回的資金第一時間分配給投資人，能有多快就希望有多快。但如果繼續(xù)看好這個企業(yè)，還可以直接在二級市場買入股票。
據(jù)諾亞財富創(chuàng)始人汪靜波觀察，目前有一種現(xiàn)象，很多上市公司或初創(chuàng)企業(yè)的高階管理層，不是創(chuàng)始員工，而是空降而來。他們中的一部分人，也寄希望于IPO提速等制度紅利，賺取短平快的收益。諾亞財富本身作為一家創(chuàng)業(yè)公司，在和引入新高管的互動過程中，特別擔心這樣的行為。
汪靜波表示，從實踐中總結，VC基金從投資到完全退出，一般需要10-12年的時間，PE基金也基本在5-7年，損失流動性，跨周期投資，是私募股權基金這個行業(yè)獲得回報的基本要素。但目前很多國內(nèi)的基金為了滿足LP的需求，承諾3年或者5年退出，很難堅守價值投資理念。如果在早期投資到一些優(yōu)秀的公司，如此安排退出時間，很難跟隨到業(yè)績爆發(fā)期。
值得注意的是，603鎖定期新規(guī)雖然一定程度上對創(chuàng)投基金有所放松，但也僅僅是縮短部分創(chuàng)投基金的限售期，而并未在減持進度、方式及信披層面得到豁免。
根據(jù)鎖定新規(guī)，首發(fā)企業(yè)能定位到實際控制人的且創(chuàng)投基金不屬于實際控制人，鎖定期為1年。
這條規(guī)定意味著，原來如果創(chuàng)投基金是在刊登招股說明書前12個月內(nèi)（主板）或者受理前6個月內(nèi)（創(chuàng)業(yè)板），通過增資方式或者從控股股東、實際控制人處購買股份要鎖定36個月，就縮短為了12個月。即創(chuàng)投基金在發(fā)行人申報前的任何時刻作跟進投資，都不用擔心加鎖的問題。
同時，鎖定期新規(guī)中對創(chuàng)投基金也做了一定限制，條件包括：（1）截至首發(fā)企業(yè)發(fā)行申請材料接收日，創(chuàng)業(yè)投資基金投資該企業(yè)已滿36個月。（2）按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案為“創(chuàng)業(yè)投資基金”。（3）該創(chuàng)業(yè)投資基金的基金管理人已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記，規(guī)范運作并成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會員。
截至2017年6月6日，登記在案的私募基金管理人19230家，其中股權類7573家，創(chuàng)業(yè)投資類1700家。而要成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會員，條件較為苛刻。
從基金業(yè)協(xié)會公布的整體數(shù)據(jù)來看，登記18890家、會員1854家，算下來有會員資格（包括普通會員和觀察會員）的私募管理人占比不到10%。
文章來源：21世紀經(jīng)濟報道
